根据您提供的标题“搜于特:快时尚销售模式处于磨合期,全渠道多品牌战略前景需观察”，可以解读出以下几点关于搜于特（SOT）当前状况的分析要点：
1. "快时尚销售模式处于磨合期 (Fast Fashion Sales Model in a Period of Trial and Error):"
"挑战与不确定性：" 这表明搜于特在实施其快时尚销售策略（可能包括快速上新、强调款式、控制成本等）方面遇到了挑战。这个“磨合期”意味着公司在调整运营、供应链、库存管理、顾客需求对接等方面可能尚未完全找到最优解。
"可能的问题点：" 可能存在上新速度不够快、款式吸引力不足、库存积压风险、线上线下渠道协同不畅、成本控制压力等问题。
"发展阶段：" 公司可能仍处于探索和优化其快时尚运营模式的过程中，效果有待时间检验。
2. "全渠道多品牌战略前景需观察 (Future Prospects of Omnichannel Multi-brand Strategy Need Observation):"
"战略方向：" 搜于特在布局全渠道（线上、线下融合）和多品牌（可能指自有品牌与其他品牌合作或孵化新品牌）战略。这是一个当前零售业的主流方向，旨在扩大市场覆盖、触达更多消费者、分散经营风险。
"不确定性：" 标题明确指出其“前景需观察
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终端需求不佳,公司尝试“快时尚”模式、加盟商处于磨合阶段。受大需求环境不佳、终端依旧疲软的影响,Q3收入继续下滑。公司未披露渠道数量变化,我们估计Q3依然延续H1的渠道整改政策(主动淘汰面积小、形象差、效益低的专卖店,放缓拓展新店速度),渠道外延扩张至少需要等到今年Q4。另外,公司今年探索推行“快时尚”模式,实行一年四季订货与当季订货相结合的方式,由于该模式尚处于初期阶段,与加盟商还需要较长时间的磨合,也对终端销售产生一定的负面影响。
Q3毛利率较去年同期下降1.5个百分点。Q1-Q3毛利率提升0.7个百分点至36.9%,主要源于采购成本的下降。但从单季看,Q3毛利率仅为34.12%,较去年同期下降1.5个百分点,说明需求依然疲软,终端折扣力度较大。Q1-Q3销售费用同比增0.9%至1.43亿,管理费用同比降11.9%至0.60亿。从单季看,销售费用同比增4.73%至0.53亿,管理费用同比降3.38%至0.22亿。财务费用方面,由于公司支付债券利息的增加,财务费用较去年同期增长113.30%。
经营性现金流质量一般。Q1-Q3经营性现金流净额-1.58亿,较去年同期减少0.98亿,其中存货6.26亿(较去年同期增1.25亿,较年初增0.7亿),应收账款、应收票据及其他应收款总计为5.08亿(较去年同期增0.66亿,较期初增加0.78亿),其中应收账款4.94亿(较去年同期增0.58亿,较年初增0.7亿)。上游占款方面,应付票据3.47亿(较去年同期增0.38亿,较年初增0.24亿),总体上看,公司给予下游经销商授信力度加大,对于上游占款继续增加。
公司从“单品牌运营商”转型为全渠道、覆盖高、中、低短细分市场的“多品牌管理集团”。公司通过对外投资打造“多品牌全渠道”的战略,继投资5700万入股“伊烁服饰”(ELLE),开拓中高端女装市场之后,计划投资2亿元投资3-6个新兴电商品牌来布局电商渠道。公司分别出资3945万元、2910万元和396万元分别获得广州纤麦服饰、东莞格致服装、广州慕紫服装19.7%、19.4%、19.79%股权。广州纤麦服饰、东莞格致服装、广州慕紫服装分别拥有“纤麦”、“熙世界”、“云思木想”三个电商品牌。“纤麦”在大码女装品类中销售排名靠前,而“熙世界”和“云思木想”两个品牌的知名度相对较低。公司的一系列收购是为了弥补在中高端市场以及电商渠道的短板,完成全渠道多品牌的布局,但长期运营效果还需要观察。
投资建议:公司自13年下半年开始进行渠道调整,受终端大环境不佳的影响以及公司探索推行“快时尚”模式,与加盟商还处于磨合阶段,今年收入继续下滑。我们预计2014年收入13.2亿,下滑约24%,净利润1.65亿,下滑40%(对应2014Q4收入下滑5.8%,净利润下滑16.7%),EPS0.32元,当前股价对应PE为37.6倍,总市值62亿;维持谨慎推荐评级。