我们来分析一下中国白银集团（China Silver Group, CSG）进军珠宝首饰O2O（Online-to-Offline，线上到线下）并拓展白银产业链的战略意图和可能带来的影响。
"背景:"
"中国白银集团:" 主要从事白银采选、冶炼、深加工、销售以及白银投资品（如银条、银币）业务。其核心资产之一是贵州银矿，是中国重要的白银生产基地。
"珠宝首饰O2O:" 指线上平台（电商、社交媒体、直播等）引流、销售，与线下实体店（品牌专卖店、商场专柜、体验店等）体验、服务、销售相结合的模式。
"白银产业链:" 从矿产开采、冶炼提炼、标准制定、投资品制造销售，到下游的珠宝首饰设计、生产、品牌营销、零售等环节。
"战略意图分析:"
1. "拓展白银价值链，提升盈利能力:"
"现状:" 白银集团目前主要在产业链上游（开采、冶炼、深加工、投资品）。虽然投资品业务有一定利润，但市场波动大，且受限于投资需求。
"目标:" 通过进入下游的珠宝首饰领域，特别是O2O模式，将低附加值的原材料或半成品白银，转化为高附加值、更稳定的市场需求产品。珠宝首饰是白银消费的重要终端，O2O模式能更直接
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报告摘要。
中国领先的白银生产商:公司主营业务是从高品位矿粉、矿渣和低品位矿粉中回收及精炼白银和其他金属副产品,公司主要产品包括以“龙天勇”品牌出售的银锭,以及铅锭、铋锭和锑锭等金属副产品。公司技术领先,生产的银锭纯度级别可达99.999%(全球最高水平),“龙天勇”品牌银锭于2011年获纳入伦敦金银市场协会标准交割名单,乃中国17家进入名单企业中唯一一家民营企业。目前,公司银锭年产能为250吨,并处于满产状态,公司计划于2016年底前将产能扩张至450吨。
进军下游珠宝零售业务,打造O2O服务平台:2014年初公司宣布进军下游珠宝零售及电商业务,打造中国最具代表性的珠宝首饰领域垂直电商平台。公司不仅推出自有品牌银饰产品,亦代理其他品牌产品,并采用开放平台战略引入第三方品牌;公司实现对B2B和B2C渠道的全覆盖,囊括O2O体验店、电视购物频道、自有品牌商城和第三方电商平台等主流渠道;公司目标是打造一个线上与线下相结合,集品牌集成、服务培训和规则制定等功能于一体,基于全产业链整合的综合电商服务平台。
盈利与估值迎来拐点:公司中游业务收入与盈利主要受到银价以及铅等有色金属价格影响,目前银价与铅价皆处于底部区域,未来震荡向上的概率偏大,公司中游业务盈利有望反转;公司下游业务增长迅速,并且下游业务盈利水平远高于中游业务,将拉高公司整体盈利水平,并且随着下游品牌与零售业务比重逐渐提高,公司估值亦存在提升空间,公司迎来盈利与估值双拐点。
远景可期,打造一体化白银产业链:公司于2014年底引入战略股东,未来不排除对上游银矿资源的收购,2015年3月公司进入白银现货交易平台业务领域,未来公司有可能形成集上、中、下游于一体的白银全产业链平台。
首次覆盖,给予“买入”评级:我们预测公司2015-2017年收入CAGR为23.2%,净利润CAGR为27.3%,考虑公司独特的O2O模式、成长性溢价,我们给予公司“买入”评级,目标价4.88港元,对应2015年13.6XPE。
风险提示:银价大幅下跌;下游业务进展低于预期;